经济下行风险可控央行不会全面降准
日前，国信证券首席宏观研究员钟正生做客证券时报财苑社区，就货币政策问题与财苑友们进行深入交换。以下是整理的访谈精华。 财苑友：现在，中央对棚改、城镇化和其他投资的支持力度其实不小于2008年，更有人称之为中国版的量化宽松，您怎样看？ 钟正生：本轮刺激与前两轮刺激的不同之处在于，刺激政策的着力点更加集中，对相干产业的带动效应自然也存在差异。这是我们理解当前宏观数据偏稳，而微观数据偏弱的一个角度。说中国版QE正在推动有点夸大其辞了。主要差别在于：发达经济体常常将债券作为抵押品，定向注入流动性；而中国央行力推的补充抵押贷款，是将贷款纳入合格抵押品范围。个中缘由，自然是我国债券市场的范围和深度不足的问题。即便是央行PSL，目前也没有向商业银行全面推开，只是对国开行做定向支持，这是技术细节上的差异。另一个就是大背景上的差异：西方发达经济体的常规货币政策已没有空间了，所以才有非常规的量宽政策出来；我国常规货币政策的空间仍然很大，只是央行暂时不愿使用这些总量宽松的货币政策白癜风哪治得好工具而已。所以，中国版QE更多只是个噱头而已。 财苑友：如何看待央行实行的定向降准政策，对实体经济的作用大吗？ 钟正生：在2季度央行的货币政策实行报告中，专门回顾了上半年定向降准的措施，而定向降准也体现了货币政策结构化思路，但同时强调"货币政策主要还是总量政策，其结构引导作用是辅助性的。定向降准等结构性措施若长时间实行也会存在一些问题"。这再次表明央行对结构性货币政策的定位仅是"权宜之计"，短期内不能不使用，作为引导社会融资本钱下行的发力点，但不会成为常态的货币政策工具。 财苑友：有分析认为，央行两次定向降准效果有限，并未有效解决小微企业贷款难的问题。对此您怎样看？ 钟正生：解决中小企业融资难、融资贵问题，光靠结构性货币政策的引导可能效果不佳。需要从三个方面着手：1、央行给商行足够强的鼓励；2、抑制融资刚性部门的融资需求；3、给中小企业减税。总之，下落社会融资本钱，不缺办法，缺的是壮士断腕的决心和勇气。 财苑友：下半年宏观经济有下行压力吗？会降准降息吗？ 钟正生：下半年最大的经济下行风险仍然来自于房地产。不过，在房地产政策松动，和基建投资的对冲下，这1风险是可控的。如果下半年宏观经济还是不行，央行必须在降准和降息间做选择的话，那么央行宁愿降息而不愿降准。最主要缘由就是，国内投资主体历来对数量型工具更敏感，降息在力道上其实要低于全面降准。在经济快速下行环境下，唯一的融资需求来源常常是政府部门，或是代替政府加杠杆的国企部门。白癜风的医治方法而这些部门对利率变动其实不敏感，有多少资金来源就能启动多少投资，因此只对数量政策敏感，而价格政策效果不大。就此而言，央行降准对提振经济的效果应该会更好。但央行的推敲并不但限于此：稳增长是一个方面，控杠杆是另一个方面。这些软预算束缚部门本就杠杆率太高，你再给它们猛发弹药，它们只会加杠杆加得更欢。这对地方债务风险的防控、对国有企业改革的推动、对中长期社会融资本钱的下落，都会造成非常负面的影响。所以，央行不能不引以为戒。总之，央行也许会顶不住"自上而下"的压力降息，但绝不会仓促鲁莽地全面降准。再说，定向降准、再贷款、PSL，哪样不是在放水呢？
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