活动性向好基本面不坏年内债市难言走熊
本周，9月份暨3季度数据相继出齐。分析人士指出，随着通胀、经济双双步入低位盘整阶段，基本面对债券市场的方向指引暂时退居次要位置，资金面因素则上升为主导。这1背景下，年内债券市场尚看不到系统性下跌的风险，而受益于活动性向好的部分中短期品种仍有望迎来结构性机会。 通胀经济筑底成功在望 基本面影响退居次席 经济增长方面，国家统计局18日公布的数据显示，3季度我国GDP同比增长7.4，创下14个季度的新低，但更多数据则泄漏出我国经济触底企稳的迹象。如：3季度GDP季调后环比增速由2季度的2加快至2.2；9月份范围以上工业增加值由8月的8.9反弹至9.2；月固定资产投资额同比增长20.50，创下今年4月以来新高；月，社会消费品零售总额名义白癜风可治愈吗增速分别为13.1、13.2、14.2，出现逐月回升态势。基于去年4季度以来的低基数和可能出现的短时间补库存，今年4季度GDP同比增速企稳反弹的可能性较大。 通胀方面，国家统计局15日公布的数据显示，9月份我国CPI同比增幅由8月的2.0小幅回落至1.9。不过，研究机构普遍认为，考虑到翘尾上行、经济企稳和劳动力本钱的结构性抬升，预计3季度已是本轮通胀低点，第四季度通胀率将逐步回升。 通胀和经济增长构成的基本面组合，向来是左右债券市场走势的关键因素。两项因素双双触底回升，明显令债券市场失去了整体走牛的基础。但从4季度来看，基本面因素尚不会给债市带来系统性下跌风险。一方面，经济刚刚从最差的时期走出，在全球经济未见明显复苏的情况下，国内经济短期内大幅回升的可能性较低；另一方面，由于经济将在底部缓慢运行，PPI同比增幅仍在负值区域，机构预计今年4季度通胀水平难有明显回升，整体通胀压力不大。申银万国表示，目前利率水平已反应了经济基本面“通胀回升但幅度不大 经济趋稳但回升还没有可见”的状态，而4季度投资者应哪家医治白癜风医院好更加关注流动性变化对债券市场的影响。 短端有望受益流动性改进 信誉债定位或进一步分化 伴随宏观数据相继公布、基本面情势进一步明确，本周债券市场整体比较低迷，特别是长时间期限利率品种偏弱。18日，10年期国债的中债到期收益率升至3.52，较上周五的3.48走高4BP。交易员表示，目前市场已将关注焦点转向资金面。 数据显示，银行间7天期质押式回购加权平均利率收于2.69，较上一交易日着落了17BP，且连续三个交易日位于2.80之下。虽然本周公然市场实现2210亿元的巨额净回笼，但银行间市场流动性依然充裕。 综合多家机构的观点来看，在失去基本面的系统性动力以后，流动性改进给年内债券市场带来的结构性机会值得期待。首先，经济增速仍处于低位，使得货币政策在当前基础上不具有收紧的可能性；其次，从以往经验来看，每一年11、12月财政投放都会大规模增加，从而给银行体系注入更多流动性；第三，受结汇意愿爬升影响，9月份以来人民币兑美元汇率再现强势，预计年内人民币仍会延续走强并带动外汇占款回升，进而给受益于资金面改进的中短端品种带来结构性机会。 利率产品方面，中金公司表示，由于活动性向好会增加市场信心和风险偏好，将对长时间债券收益率的下行产生抑制作用，因此短时间更看好受益于流动性改进的年期债券，类属品种则相对看好政策性银行债表现。 信誉债方面，申银万国认为，经历了3季度的调解以后，信誉债已进入了配置价值区域，未来信誉债的行情要强于利率债。具体品种上，高评级信誉债有配置价值，但交易空间不大；低评级品种一样有配置价值，但需警惕供给风险、个别信用风险和股票反弹风险。另外，考虑到保险公司保费增长和6月保监会放开险资AA级无担保债券，长时间看国内保险加仓中低等级信誉债将是未来趋势。 值得一提的是，2012年以来信誉事件频发，虽然海龙和赛维所发行的公然债都得到了及时偿付，但也给信誉债市场连续敲响了警钟。中投证券指出，在信誉债存量范围数量级逐渐与贷款融资范围相仿的时候，发债主体违约未来一定会出现，这就要求对基本面较差的信誉债进行更大分化的定价。该机构强调，保持4季度对信誉债没有系统性违约风险的判断，但对个别风险行业则需要更高风险溢价补偿。
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